Преди икономическия срив, причинен от пандемията на коронавирус през март, бе широко прието, че централните банки ще бъдат до голяма степен импотентни в условията на подновена рецесия, пише Гавин Дейвис за Financial Times.С лихви, близки до нулата в много развити икономики, изглежда, че има малко възможности за реагиране на икономическото забавяне, било чрез директно намаляване на ставките или чрез покупки на активи за понижаване на дългосрочните безрискови лихвени проценти.

Притесненията относно лихвите се оказаха в голяма степен оправдани, но централните банки все пак успяха да спрат кризата чрез разширяване на мащаба, обхвата и степента на риск на своите балансови дейности.

Огромният набор от мерки, предприети от Федералния резерв на САЩ и Европейската централна банка от март насам, бяха от съществено значение за обръщане на голяма част от опасното затягане на финансовите условия, настъпило по-рано тази година.

В своя неотдавнашен годишен доклад Банката за международни разплащания заключи - с очевидно одобрение - че централните банки „са разгърнали пълния си арсенал от инструменти, понякога по безпрецедентни начини“ и „са пресекли редица предишни червени линии, за да възстановят стабилността по време на тази криза”.

Най-очевидната иновация за тях бе да ускорят и разширят покупките на държавни облигации, по този начин косвено финансирайки голяма част от увеличението на бюджетните дефицити, необходимо за справяне с кризата.

Само за няколко седмици повечето от водещите централни банки увеличиха размера на своите баланси със 7 до 16 на сто от брутния вътрешен продукт, повече отколкото през двете години след финансовата криза през 2008 г.

Макар и драматично, икономическото въздействие от широкомащабните покупки на държавни облигации е съмнително. За разлика от 2008-11 г., има малко или никакво поле за Фед да намали премиите, които инвеститорите получават за дългосрочните ДЦК на САЩ, въпреки че спредът между облигациите, емитирани от членове на ЕС, очевидно се сви.

Много правителства можеха да постигнат почти същия резултат, като финансират своите бюджетни дефицити с новоиздадени краткосрочни съкровищни ​​бонове. В крайна сметка консолидираният баланс на публичния сектор съдържа задълженията на централната банка. Според това тълкувание централните банки може би са улеснили фискална експанзия, която можеше да се случи така или иначе.

Друг инструмент, който централните банки приеха в много големи мащаби в тази криза, е предоставяне на банковия сектор на кредитни механизми от последна инстанция. Повечето от тях бяха реализирани чрез операции на открития пазар и кредитиране през дисконтовия прозорец. Както обикновено, ЕЦБ разчита предимно на целеви операции по рефинансиране, за да инжектира ликвидност.

Фед обаче отиде много по-далеч от ЕЦБ в разработването на нови инструменти за възстановяване на финансовата стабилност и насърчаване на кредитните потоци, използвайки държавни пари в процеса. Някои от тези програми попадат в категорията на маркет мейкър от последна инстанция (MMLR), вид интервенция, която едва съществуваше преди 2007 г.

Дейностите по MMLR възникват, когато централните банки се опитват да се справят с неликвидността на пазара, като купуват директно широк спектър от рискови финансови активи или ги приемат като обезпечение. Това позволява на притежателите на активи да получават кеш чрез заемане на тези ценни книжа, вместо да се налага да ги изсипват на пазара.Такива интервенции са предназначени да предотвратят самоусилващ се отлив от конкретни финансови продукти, включително взаимни фондове на паричния пазар, търговски книжа, облигационни фондове и обезпечени с активи ценни книжа.

Във финансовите системи, които зависят от небанкови доставчици на кредит, има сериозен аргумент да се използват такива MMLR интервенции за предотвратяване на финансова паника, която може да доведе до трайни понижения на цените на активите, кредита и икономическата дейност.

Изключително агресивните покупки на държавни облигации от Фед през март бяха замислени да предотвратят неликвидност на пазара на ДЦК, което да доведе до отлив от най-важния „безопасен“ актив в света. Това също попада в категорията на MMLR и беше ключов момент за прекратяване на финансовата криза.

Тези покупки на активи са различни от онези, извършвани при количествено облекчаване, тъй като купуването на база MMLR на теория трябва да бъде обърнато веднага след възстановяване ликвидността на пазара.

Но други кредитни програми на Фед може да се окажат по-трудни за обръщане. Те се провеждат съгласно раздел 13, параграф 3 от Закона за Федералния резерв, който позволява извънредно и мащабно кредитиране на нефинансови, платежоспособни предприятия.

При наличието на гаранции от Министерството на финансите, защитаващи първия транш от всякакви загуби, тези програми биха могли теоретично да отключат повече от 4 трлн. долара заеми от централната банка към частни корпорации и общини. Механизмът за кредитиране на малки и средни предприятия може да достигне 600 млрд. долара.

Въпреки че ефектът от обявяването тези програми бе силен, реализирането им остава бавно.

Сега, когато Фед навлезе в тази спорна територия, както след 2008 г., така и в настоящата пандемия, той значително разшири потенциалната бъдеща роля на централните банки да влияят на пазарите чрез своите балансови операции, най-малкото по време на извънредни ситуации.

За инвеститорите фразата „не се борете с Фед“ придобива съвсем ново значение - дори при нулевите лихви.

Петър Нейков, редактор Елена Илиева