"Този път е различно", викът на инвеститорите, които забелязват безвъзвратно променен пазар на всеки няколко години, е особено гласовит в днешно време, пише Нир Кайсар за Bloomberg. Лихвите достигнаха историческо дъно, а американските акции - исторически връх. Книжата на FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google) ще управляват пазарите вечно. Инвестирането в стойност (в противовес на акциите на растежа – бел. прев.) е мъртво.
По време на предишни балони Уорън Бъфет, повелителят на инвестициите в Америка, предложи своята мъдра - и неизбежно непопулярна - перспектива. Когато в края на 90-те години дотком манията бушуваше, той пословично предупреждаваше да не се преследват интернет акциите. А по време на финансовата криза през 2008 г. той помоли инвеститорите да не се отказват от американските акции. Разбира се, нито един от тези епизоди не се оказа различен от безбройните предшестващи ги, поне що се отнася до инвестирането.
Този път Бъфет нехарактерно липсва в разговора, но това не означава, че възгледите му са по-малко ясни или по-малко си струва да им се обърне внимание.
Съотношението предсказа последните два пазарни спада. То достигна 146% при пика на дотком балона през 2000 г., което бе рекорд по това време и доста над средното му ниво от 89% от 1975 г. насам, според данните, събрани от Световната банка. Съотношението отново достигна пик - от 137%, точно преди финансовата криза през 2007 г. Къде е то сега? Съотношението пазарна капитализация/БВП отбеляза нов връх от 154% през 2017 г. и почти със сигурност днес е още по-високо, като се има предвид, че американският фондов пазар нарасна с приблизително 7% от края на 2017 г.
Вероятно е безопасно да се каже, че Бъфет не обича високото ниво на фондовата борса. И ако съдим по рекордните 122 милиарда долара в кеш, които съхранява в своята компания Berkshire Hathaway, също е безопасно да се предположи, че той не очаква пазарът да остане завишен завинаги. Купчината кеш на Бъфет съставлява повече от половината от портфейла от публични компании на Berkshire в размер на 208 милиарда долара, а от 1987 г. този дял е бил по-висок само през годините, предшестващи финансова криза.
Да започнем с любимия барометър за фондовата борса на Бъфет - съотношението пазарна капитализация спрямо БВП. Както подсказва името му, то измерва общата стойност на фондовия пазар като процент от БВП. Казано по-просто, по-ниското съотношение е бичи индикатор, а по-високо - мечи.
В същото време малкото акции, които се харесват на Бъфет, предполагат, че вярата му в инвестирането в стойност е непоклатима, въпреки лошото десетилетие за тази стратегия. Приблизително 45% от портфейла с акции на Berkshire се пада на финансовия сектор, като 8 от най-големите 12 вложения на холдинга са финансови акции - категоричен контра залог. Секторът бе възпрепятстван през по-голямата част от последното десетилетие от по-строга регулация и ниски лихви. Макар че печалбите се повишиха наскоро, много инвеститори се опасяват, че продължителен период на ниски ставки ще задържи печалбите в обозримо бъдеще.
В резултат на това финансовият сектор от години е един от най-евтините на пазара. Той все още е най-представеният сектор в много индекси за инвестиране в стойност, включително с 21% в S&P 500 Value Index и с 23% в Russell 1000 Value Index. Това очевидно не е достатъчно за Бъфет, чиято алокация към финансовия сектор е двойно по-голяма.
През последните години се коментираше много нехарактерната ориентация на Бъфет към технологичните акции, но това също е предимно инвестиране в стойност. Apple съставлява близо 90% от 27%-я дял на технологичния сектор в портфейла на Berkshire. Когато Бъфет започна да купува Apple в началото на 2016 г., това беше истинска акция на стойността. Тя можеше да се похвали със средно съотношение цена/печалба от едва 10,6 пъти, базирано на печалбата за предходните 12 месеца, и средно съотношение цена/паричен поток от 7,5 пъти през първото тримесечие на същата година, доста под съответните нива за индекса S&P 500 - 19,5 и 10,9. Apple е по-скъпо оценена днес, като все още е най-голямото име в S&P 500 Value Index, със солидния дял от 8,3%.
Бъфет каза, че съжалява, че е подминал Amazon и Google, когато компаниите са били по-млади, но не тълкувайте погрешно маестрото. Фактът, че той не трупа от тези акции днес, въпреки че разполага с достатъчно пари за това, е многозначителен. Amazon се търгува при умопомрачителното съотношение цена/печалба от 73 пъти, а Google - при 27, коетo няма нищо общо с акциите на стойността. Бъфет вече е вложил 0,5% от портфейла си в книжа на Amazon по препоръка на един от заместниците си. Не разчитайте обаче, че той ще инвестира много повече в Amazon или Google при текущите цени.
Засега Бъфет плаща цена за своето несъгласие. Възвръщаемостта на Berkshire бе по-ниска от тази на индекса S&P 500 с 0,9 процентни пункта годишно от 2009 до 2018 г., с включени дивиденти. Това не е първият път. Бъфет изоставаше от пазара с 3,2 процентни пункта годишно около манията Nifty Fifty (по 50-те най-популярни акции с голяма пазарна капитализация – бел. прев.) между 1971 и 1975 г., и с 6,1 процентни пункта годишно по време на дотком балона от 1995 г. до 1999 г.
И все пак портфейлът на Berkshire остава невъзмутимо Бъфетски: големи печалби на разумна цена. Портфолиото има среднопретеглена възвръщаемост на капитала от 12%, в сравнение със само 7,9% за S&P 500. И е далеч по-евтин. Портфeйлът на Бъфет има съотношение P/E от 16,5, базирано на оперативната печалба на акция за предходните 12 месеца, в сравнение с 21 за S&P 500.
С други думи има малко индикации, че Бъфет се отклонява от своите дългогодишни инвестиционни принципи. Това е навременен пример, дори ако Бъфет вече не иска да го каже.
